8868体育网页版登录科技前瞻系列之复合铜箔PET铜箔设备产业链跟踪笔记：东威科技、三孚新科

　　复合铜箔，最早起源于19世纪末的电缆材料工业中，早期由铜箔、聚酯膜、粘结剂组成，被称作“复合铜箔膜”，用于通信电缆内层，起到信缆电磁屏蔽防止信号传输失真作用。

　　随后，复合铜箔逐渐应用到PCB、LED、CCL、FCCL等行业中，以解决原材料来源多样化、降低成本的问题。直至20世纪初，复合铜箔应用概念出现在锂电池制造专利中，掀开了锂电池产业负极集流体用“复合铜箔”（PET铜箔）的关注热潮。

　　众多发明者参照早期FCCL两层法制造工艺，申请近数百项发明8868体育网页版登录、实用新型专利，锂电池企业也申请了涉及锂电池负极集流体使用“复合铜箔”专利数千项。

　　那么，目前锂电复合铜箔技术进展到哪一阶段？景气度如何？未来市场空间多大？带着这些问题，我们展开今天的复合铜箔产业链。

　　上游——原材料和设备厂商，原材料端，主要材料有铜靶材、镀铜化学品、基膜。分别来看，全球铜靶材市场集中度高，为世界巨头垄断，国内企业处于国产替代初期，成长迅速，代表企业阿石创、江丰电子等；镀铜化学品方面，光华科技为电镀液龙头，三孚新科专注化学镀铜化学品开发；基膜方面，双星新材、康辉新材为国内主要PET基膜生产厂商，而东材科技和沃格光电则分别前瞻布局PP基膜与PI基膜领域。

　　设备端，主要生产设备包括磁控溅射、真空蒸镀、水电镀、焊接以及一体机，目前行业正处于进口替代阶段，代表企业有腾胜科技、汇成真空、东威科技、骄成超声、道森股份、三孚新科等。

　　中游——复合铜箔生产制造商，行业正处于产业化量产前夕，多数厂商仍处于电池厂测试阶段，代表企业有金美新材、厦门海辰、宝明科技、双星新材等。

　　下游——复合铜箔主要用于动力类、消费类以及储能用锂电池，2022年全球出货占比分别为71%、12%、17%。代表企业有宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等。

　　东威科技（江苏、苏州）——2023年前三季度，实现收入7.31亿元，同比增长-3.52%；归母净利润1.49亿元，同比增长-2.7%。

　　三孚新科（广东、广州）——2023年前三季度，实现收入3.32亿元，同比增长20.09%；归母净利润-3229万元，同比增长9.6%。

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　　目前锂电池主要采用厚度约4.5-8um的电解铜箔作为负极集流体（汇集电流的结构），具有良好的导电性和机械加工性能，质地较软，不会与锂发生合金反应，是锂电池制造的重要组成部分，约占锂电池材料成本的8%。

　　那么，什么是复合铜箔呢？相较于传统铜箔（99.5%的纯铜组成），复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料，结构主要由3部分组成，中间以4-6um的高分子材料作为基材，两侧是通过工艺堆叠厚度约1μm的铜，使得薄膜两面均具备导电性，是一种夹层式的结构。

　　根据中间材料的不同，复合铜箔可分为PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）、PVC（聚氯乙烯）、PI（聚酰亚胺）、PP（聚丙烯）铜箔。相较铜、铝等金属材料，高分子基材具有柔韧度高、密度低、可阻燃等优势，能够改善锂离子电池的安全性，提升能量密度，降低成本等。

　　根据行业调研情况来看，生产企业希望材料耐热性强、材料强度高，方便生产；而电池企业希望材料电化学稳定性高，在酸碱环境里运行更稳定，两者存在一定矛盾。

　　目前市场上主流路线为PET和PP，PP对于电池重量能量密度的提升更胜一筹，PET的耐热性以及热膨胀系数更优，两者的稳定性有待考究，未来竞争主要还是取决于成本。

　　图：非金属基材性能对比（单位：g/cm3，℃，10-5/°C，Ω·cm，元/吨）

　　根据生产方式不同，可分为“一步法”“两步法”和“三步法”，其中”一步法“又分为一步全干法与一步全湿法：

　　一步全湿法——指仅利用化学镀的方式沉积铜膜，所获得的复合铜箔良率高的同时无“边缘效应”，但有效率低和污染问题。

　　两步法——磁控溅射+水电镀，首先通过磁控溅射在塑料薄膜表面镀上一层金属层，使其能够导电，其次再通过水电镀的方式加厚金属层，技术成熟，成本较低，目前使用ZUI广泛。

　　三步法——针对二步法磁控溅射后不平整的问题进行改善，在磁控溅射后进行真空蒸镀，然后进行水电镀，利用蒸镀加速金属层的沉积，效率高，但是工序复杂且成本高、良率低，使用少。

　　从效率上看，三步法两步法一步法；从良品率看，一步法二步法三步法。

　　东威科技——全球领先的电镀设备制造商，根据应用领域不同，产品可分为PCB、通用五金、新能源三大领域。PCB领域，公司的垂直连续电镀设备国内市占率在50%以上，覆盖大多数一线PCB制造厂商；新能源领域，公司是目前国内仅有的能量产卷式水平膜材电镀设备（水电镀）的企业。

　　2022年，垂直连续电镀设备（PCB领域）收入6.67i元，占比65.91%；卷式水平膜材电镀设备（新能源领域）收入1.46亿元，占比14.43%；龙门式电镀设备（通用五金领域）收入0.78亿元，占比7.71%。

　　三孚新科——国内领先的表面工程专用化学品提供商，根据工艺和应用领域不同，产品可分为电子化学品和通用电镀化学品。2023年，公司成功研发推出复合铜箔电镀设备，业务拓展至表面工程专用设备领域。据公司公告，2023年5月11 日，公司自研的一步法设备成功出货，为全球首台一步法湿法设备。

　　2022年，电子化学品收入2.38亿元，占比65.21%；通用电镀化学品收入1.2亿元，占比32.88%。目前复合铜箔业务占比仍然较小。

　　东威科技——2023年前三季度，实现收入7.31亿元，同比增长-3.52%；归母净利润1.49亿元，同比增长-2.7%。单季度看，2023Q3实现收入2.32亿元，同比-14.28%，环比-12.34%；归母净利润4685万元，同比-11.35%，环比-9.32%。

　　公司整体业绩低于预期，主要是今年上半年消费电子景气度低，PCB电镀设备需求有所下降。后续随着消费电子景气度上行以及新能源领域设备送样量产，PCB业务有望恢复增长，新能源业务有望打造新增长点。

　　三孚新科——2023年前三季度，实现收入3.32亿元，同比增长20.09%；归母净利润-3229万元，同比增长9.6%。单季度看，2023Q3实现收入1.18亿元，同比+27.07%，环比-9.05%；归母净利润-1355万元，同比+28.13%，环比-108.9%。

　　公司营收增长，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；归母净利润亏损，主要是支付股权激励费用以及新增办公大楼导致的折旧费用增加。

　　从两家的业绩情况可见，对于一些新兴行业里的公司，尽管有新概念的加持，能让市场短期进行追捧，但最终得看新业务对业绩的贡献度有多少、对业绩增长的驱动力有多大。

　　如果原来主业占比大、增速下滑、景气度下行，那么即便新业务如火如荼，较高的估值最终就像被绳子牵着的狗一样，仍然会回归到主业业绩到底有多少增长的逻辑上面。

　　整体来看，东威科技现金流基本能覆盖其资本支出，近两年来销售回款能力下降导致净利润现金含量下降。三孚新科近年来销售回款能力提升，但受股权激励/折旧费用增长影响，盈利能力和现金流均承压。

　　从盈利能力看来，两家公司产品毛利自2021年开始出现分化，三孚新科盈利下挫。这主要是因为三孚新科毛利率相对较低的电子化学品收入占比逐年提高以及珠碱/片碱、硫酸镍、次磷酸钠等原材料采购价格上涨较多所致。2022年又受支付股权激励费用影响，持续亏损。

　　从价值环节看，上游核心环节设备厂商价值量占比较高，设备技术壁垒较高。从增长环节看，产业链尽管正在经历短期调整，但长期增长预期普遍较好，下游主要由双碳政策、国内经济转型驱动，中上游则在此基础上由技术驱动。

　　行业主要厂商均处于产品送样、验证阶段，复合铜箔已经到了产业化爆发边缘，在新能源汽车销量、占比不断提升背景下，行业景气度向好。

　　全球复合铜箔市场空间=全球锂电池需求量×复合铜箔渗透率×每GW所需复合铜箔面积×设备价值量

　　一、全球锂电池需求量——假设2023-2027年全球锂电池出货量年复合增速22.8%。

　　据《中国锂离子电池行业发展白皮书(2023年)》，2022年全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。从出货结构看，全球动力电池出货量684.2GWh，同比增长84.4%；储能电池出货量159.3GWh，同比增长………………………………

　　以上，仅为本报告部分内容。关于核心增长空间测算、行业重点竞争态势、关键竞争要素分析等内容，后文还有大约6000字及数十张图表，详见《产业链报告库》，bgys2015